2023年，全球通貨膨脹壓力持續(xù)，主要發(fā)達(dá)國家加緊收縮的貨幣政策走向尾聲，歐洲經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，一些國家的逆全球化政策對全球產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生很大負(fù)面影響。新的一年到來之際，我國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行前景備受市場關(guān)注。

國際宏觀政策的變化

2024年，世界經(jīng)濟(jì)將開啟疫情以來周期運(yùn)行的第二個階段。為應(yīng)對疫情，2020年各國貨幣政策大幅放松，實施力度較大的財政刺激，尤其是美國財政政策和貨幣政策的擴(kuò)張程度史上罕見，這也導(dǎo)致了2021到2022年形成了史上罕見的通貨膨脹；不得已之下，各國在2022到2023年大幅加息，緊縮銀根，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長開始呈現(xiàn)下行態(tài)勢，導(dǎo)致美聯(lián)儲于2023年7月后停止加息；隨著通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長同步下行，2024年美聯(lián)儲貨幣政策可能將改弦更張，再度轉(zhuǎn)向?qū)捤烧{(diào)節(jié)，利率水平將隨之下降，全球流動性將趨于寬松和活躍。

2022到2023年，美聯(lián)儲實施強(qiáng)有力的緊縮政策，美國聯(lián)邦基金利率持續(xù)大幅上升，美債利率迅速走高，美元匯率持續(xù)走強(qiáng)，全球資本大幅回流美國。在這種國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國經(jīng)濟(jì)承受了資本流出、人民幣貶值、產(chǎn)業(yè)鏈打壓和貨幣政策被掣肘等多重壓力。

2024年，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境將發(fā)生轉(zhuǎn)變，可能會形成一些有利于我國的市場和政策變化。美聯(lián)儲貨幣政策或?qū)⒂芍暗囊砸种仆洖楹诵哪繕?biāo)轉(zhuǎn)向以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)為核心目標(biāo)，利率水平將下降。相關(guān)預(yù)測顯示，2024年美聯(lián)儲有可能降息4次，共100個基點左右。隨著利率水平包括國債收益率的下降，資本有可能從美國市場流出，美元指數(shù)將走弱，并驅(qū)動美元貶值。

事實上，受相關(guān)預(yù)期的影響，2023年11月以來，上述趨勢已經(jīng)開啟。預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)2024年將進(jìn)一步走向復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長水平在全球表現(xiàn)良好，2024年國際資本流入將加快，人民幣會在波動中升值，貨幣政策空間進(jìn)一步擴(kuò)展。2024年我國的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境將有所改善。

內(nèi)需將進(jìn)一步回暖

2024年，中國宏觀政策將繼續(xù)以擴(kuò)需求、穩(wěn)增長為重要目標(biāo)，協(xié)同發(fā)力實施擴(kuò)張性舉措。積極的財政政策或?qū)⒚鞔_擴(kuò)張性的基調(diào)，“適度加力、提質(zhì)增效”，更加注重強(qiáng)化國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財力保障、支持科技創(chuàng)新和先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展、呵護(hù)民營中小微企業(yè)、兜牢基層“三?！钡拙€等。重點將是用好1萬億元國債以及地方專項債額度，延續(xù)落實結(jié)構(gòu)性降費優(yōu)惠政策，緩釋部分地方政府債務(wù)風(fēng)險，增加對社會保障、就業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生領(lǐng)域的支出等。2024年地方專項債額度可能將超過1.5萬億元，以保障地方財政合理的支出強(qiáng)度；財政赤字率有望保持在3.5%—3.8%的區(qū)間，必要時財政赤字規(guī)?？赡軙m度增加。鑒于中央財政狀況良好，政府部門有能力適度加杠桿。在積極的財政政策基礎(chǔ)上適度加力，萬億國債的邊際效應(yīng)將有力地推動需求釋放。

穩(wěn)健的貨幣政策將“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，繼續(xù)偏松操作，配合財政政策重點加大對科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造業(yè)、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持。為促使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，保持流動性合理充裕，2024年可能會適度出臺降準(zhǔn)降息政策措施。2024年預(yù)計全年降準(zhǔn)或為兩次，共0.5個百分點左右，以保持和增強(qiáng)貨幣政策偏松操作信號，改善房企流動性環(huán)境，加快恢復(fù)資本市場信心，提升商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸投放的能力和積極性。隨著明年二季度美聯(lián)儲可能轉(zhuǎn)向降息，我國政策利率下調(diào)的空間也將進(jìn)一步打開。為降低企業(yè)融資成本、促進(jìn)消費和投資、穩(wěn)定銀行息差，預(yù)計2024年中期借貸便利（MLF）有下降10—20bp的空間，貸款市場報價利率（LPR）也會相應(yīng)下調(diào)，存款利率下調(diào)幅度可能會略大于貸款利率下降幅度。

隨著擴(kuò)張性財政政策和貨幣政策的實施及需求逐步釋放，2024年消費者物價指數(shù)（CPI）將溫和上行，同比增長可能在1%左右。在需求回升和低基數(shù)下，豬價可能改變2022至2023年的走勢，先抑后揚(yáng)，跌幅較2023年明顯收窄并可能逐步走正；消費需求繼續(xù)溫和釋放將為服務(wù)業(yè)價格提供上漲動力；在需求端政策大幅松動下，住房及建筑類耐用消費品跌幅將收窄。國際油價中樞可能在波動中回落。盡管OPEC+尋求進(jìn)一步減產(chǎn)以及地緣政治沖突可能會影響石油價格，但全球制造業(yè)處于下行周期中，整體需求預(yù)期趨弱，國內(nèi)原油及化工品補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)；低基數(shù)效應(yīng)有助于國內(nèi)生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）跌幅逐步收窄乃至轉(zhuǎn)正。

在財政政策加力增效、貨幣政策穩(wěn)健偏松支持下，2024年“三駕馬車”將不同程度地協(xié)同推動經(jīng)濟(jì)增長。在需求持續(xù)釋放的同時，基數(shù)效應(yīng)可能會導(dǎo)致消費增速略有放緩，但消費仍將繼續(xù)成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的第一動力?；ㄍ顿Y和制造業(yè)投資仍是“穩(wěn)投資”和“促增長”的兩大抓手，將保持平穩(wěn)較快增長。房地產(chǎn)投資在利好政策和需求恢復(fù)的帶動下，可能會減弱對投資的拖累。隨著世界經(jīng)濟(jì)增長下行，國際貿(mào)易增速也將放緩。我國出口雖繼續(xù)承壓，但全產(chǎn)業(yè)鏈體系有效支撐系統(tǒng)性供給能力、中高端制造水平提升推動出口商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、RCEP全面實施、出口方向進(jìn)一步多元化疊加低基數(shù)，2024年我國出口韌性猶存。2024年出口增速可能由降轉(zhuǎn)升，凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率由正轉(zhuǎn)負(fù)。在財政政策加力的邊際效應(yīng)下，2024年市場需求不足狀況將趨改善，產(chǎn)出缺口逐步收斂。受基數(shù)效應(yīng)影響，一季度和三季度的增速可能快于二季度和四季度，呈現(xiàn)出倒“N”型走勢。

2024年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)以及中小金融機(jī)構(gòu)方面可能會面臨一定風(fēng)險，從短期看這些風(fēng)險的實質(zhì)主要是流動性風(fēng)險。鑒于近年來我們已經(jīng)采取了一系列針對性舉措，中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險聯(lián)動效應(yīng)有限。在增發(fā)國債和特殊再融債發(fā)行的情況下，地方政府債務(wù)風(fēng)險將趨向緩和。房企風(fēng)險以及相關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)風(fēng)險，下一階段或需重點防范。2024年，在擴(kuò)張性宏觀政策繼續(xù)實施的環(huán)境下，我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險總體可控。

人民幣升值推動資產(chǎn)價格回升

眼下美聯(lián)儲加息已至尾聲，2024年二季度美聯(lián)儲有可能轉(zhuǎn)為降息。在預(yù)期影響下，美元于2023年11月已開始貶值，非美貨幣普遍升值，人民幣匯率也快速回升。中美兩國經(jīng)濟(jì)之間在增長、物價、國際收支和貨幣政策等方面的相對變化也將進(jìn)一步推動美元走弱和人民幣走強(qiáng)。2024年中國經(jīng)濟(jì)增長可能至少超過4.5%，而美國增長則較2023年可能下降，保守估計不會超過2%。疫情后美聯(lián)儲大幅放水導(dǎo)致美國2021至2023年出現(xiàn)高通脹，而我國貨幣政策則相對較為穩(wěn)健；其間美聯(lián)儲資產(chǎn)擴(kuò)張了約80%，而我國央行資產(chǎn)只擴(kuò)張了30%；同期，美國CPI累計上漲13.1%，中國CPI則累計上漲3.9%；從相對購買力平價看，美元應(yīng)對人民幣貶值；但美國緊縮貨幣政策導(dǎo)致美元強(qiáng)勢升值，2024年美元可能補(bǔ)貶。迄今為止美國對中國維持4000億美元左右的貿(mào)易逆差；2024年美國如果降息，而中國利率水平將相對穩(wěn)定，中美利差將進(jìn)一步收窄，資本將會流出美國，美元將承受貶值壓力。預(yù)計人民幣匯率從2023年年底開始，到2024年一季度，在6.8—7.1區(qū)間內(nèi)雙向波動、基本穩(wěn)定、穩(wěn)中有升的可能性較大。2024年二季度后，隨著美聯(lián)儲降息進(jìn)程確立以及中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回穩(wěn)向好，人民幣將在總體穩(wěn)定的基礎(chǔ)上保持升值態(tài)勢，到年底前匯率區(qū)間或?qū)⑸弦浦?.3—6.5。

人民幣走向升值意味著人民幣資產(chǎn)價格可能形成上漲趨勢，其市場價值趨向上升，將會引起人民幣資產(chǎn)的投資活動趨向活躍。美聯(lián)儲降息預(yù)期將推動資本流出美國，部分會流向新興經(jīng)濟(jì)體，而基本面良好的中國應(yīng)該會受到國際資本的青睞。在金融市場開放進(jìn)一步擴(kuò)大的背景下，我國市場上權(quán)益類和債權(quán)類的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將會成為國際資本投資的對象，加上國內(nèi)流動性總體偏松，系統(tǒng)性股市呵護(hù)政策逐步顯效，以及股票市場估值偏低，2024年中國股市存在不小的估值修復(fù)空間。在供需兩端政策有力支持和需求逐步釋放下，以人民幣標(biāo)價的房地產(chǎn)也可能因人民幣升值而逐步回穩(wěn)，一、二線城市的房價可能會有一定幅度的上漲。（作者是中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長、上海市經(jīng)濟(jì)學(xué)會副會長）

來源：環(huán)球時報

作者：連平

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